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长城汽车于2023 年4 月13 日发布WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡，定价超预期，标志WEY 品牌将回归“主品类、主航道”，有望扭转销量颓势。此外，公司哈弗品牌新能源转型态度坚决，全新的Hi4 混动技术、独立产品序列、独立渠道加持下，2023 年公司新能源占比有望稳定提升。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。

事件：长城汽车于2023 年4 月13 日发布WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡，对此我们点评如下：

WEY 品牌旗舰车型蓝山咖啡定价超预期，我们预计稳态月销3~5k。长城WEY牌发布三排六座中大型SUV 蓝山咖啡DHT-PHEV，两驱、四驱奔奔售价分别为27.38 万元/30.88 万元，与理想L8 起售价相差6.6 万元（理想L8 Air、Pro、Max 分别为33.98 万、35.98 万、39.98 万元），定价超市场预期。（1）车身空间大、舒适性配置丰富：车长5156mm，轴距3050mm（介于理想L8 和L9 之间，分别为3005/3105mm），车内有效空间近5m2；配备女神副驾（零重力座椅、27 英寸4k 娱乐屏、化妆镜+开放式储物空间）；二排座椅配备电动调节、通风加热、电动腿托、小桌板，第三排坐姿高度、坐垫长度、靠背长度分别为340/540/540mm，领先理想L8（对应分别为290/515/510mm）；（2）动力性能优秀：四驱版本综合功率380kw、零百加速4.9s（理想L8：5.5s）、馈电油耗6.7L/100km（理想L8：7.7L/100km），WLTC纯电续航180km、综合续航1100km；（3）智能化：配备Coffee Pilot 2.5 行泊一体方案，26 颗传感器，搭载25 英寸HUD，公司在蓝山咖啡发布会上还表示将在23Q3 推出激光雷达版本。

WEY 品牌定位回归“主航道、主价格”，有望扭转销量颓势。复盘WEY 品牌发展历史，WEY 品牌自成立之初便承载着公司品牌向上的重任（定价15 万元以上，高于哈弗品牌），第一代车型VV 系列依靠智能化和内外饰的优势在推出后销量快速增长，混动转型阶段咖啡系列（定价16 万元以上）与竞品相比性价比不足。2022 年，玛奇朵、摩卡、拿铁PHEV 车型销量分别为1868、5968、9654辆，WEY 品牌整体销量实现3.6 万辆（同比-75%），不及市场预期。公司此次WEY 品牌旗舰产品蓝山咖啡定价超预期，表明品牌定位将回归“主航道、主价格”，根据公司2022 年业绩交流会，公司还将在2023 年推出2 款中续航MPV、拿铁和摩卡中续航版本，继续实现WEY 品牌向主流价格带的下探，新产品谱系有望扭转销量颓势。

哈弗枭龙Max/枭龙将亮相上海车展，智能四驱Hi4 混动系统即将量产。2023年3 月，长城新能源干货大会发布新一代混动技术——Hi4 智能四驱电混技术，涵盖1.5L 和1.5T 两套动力总成，分别搭配19.94kWh 和27.5kWh 电池包，纯电续航可超过100 公里。Hi4 智能四驱电混技术将搭载哈弗新能源主力车型枭龙Max 亮相上海车展，并于2024 年的新能源产品上全面搭载。Hi4 混动技术的最大亮点在于：（1）四驱的体验，两驱的价格：采用动力源双轴分布的新构型，通过双电机分布式的布置，实现串并联的四驱电混架构，通过对前后轴的扭矩进行分配和动态调节，有效抑制低附路面的打滑并满足过弯时的转向需求；设计的两档机电耦合单元，实现发动机直驱进全速域的工况覆盖。（2）四驱的性能，两驱的能耗：全新纯电四驱下百公里加速缩短1.8s，0-50km/h 的加速时间仅为2.88s，关键组件的寿命可延长1.3 倍以上，1.5L/1.5T 两款混动专用发动机最高热效率可达41.5%。

风险因素：购置税减免退坡、新能源车型补贴退坡影响行业销量；公司新车型发布时间低于市场预期；公司新车型销量不达预期；芯片紧张影响公司生产；终端市场爆发价格战。

投资建议：公司2020-2021 年曾凭借欧拉、WEY 两大新能源品牌的布局在自主品牌新能源转型中处于阶段性的领先位置，但2022 年公司受限于物料、品牌战略推进不及预期，销量明显下滑，业绩不及预期。2023 年依然是竞争加剧的环境，公司深刻意识到行业洗牌期，战略层面销量优于利润的事实，根据其2022年业绩交流会，将在2023 年加大营销投入支撑新能源转型，我们维持2023/24/25 年EPS 预测0.71/0.86/1.05 元。参考过去3 年公司港股PE 中枢约17 倍，维持公司2023 年港股17 倍PE，维持目标价14 港元。A/H 溢价长期存在下，过去3 年公司A 股PE 中枢约为45 倍，我们维持长城汽车（A）2023 年45 倍PE，维持目标价32 元。维持长城汽车（A+H）“买入”评级。