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本期内容提要:

智能云已成微软最主要收入来源，资本开支有望保持季度环比增长。ummary]]微软FY23Q4总体收入达562亿美元，其中智能云收入240亿美元，同环比+15%/+9%。智能云已成为微软最主要收入来源，FY23Q4占比43%。资本支出方面，包含融资租赁的资本总支出在FY23Q4达107亿美元，同环比+29%/+37%。FY23Q4微软AzureOpenAI服务方面势头强劲，包括宜家、沃尔沃集团、苏黎世保险在内的11000多个行业组织以及Flipkart、Humane、Kahoot、Miro、Typeface等厂商都在使用该服务。本季度日增近100名新客户。此外，必应用户已使用Bing图像创建器进行了超过1亿次聊天，创建了超过750亿张图像。资本支出指引方面，微软将加快对云基础设施的投资，资本支出有望保持季度环比增长。

谷歌在AI方面布局迅速，AI在谷歌业务体系内形成拉动。谷歌FY23Q2总体收入746亿美元，其中谷歌云收入80亿美元，同环比+28%/8%。用于购买PPE的支出达69亿美元，同环比+1%/10%。谷歌在本财季推出了搜索生成体验，用户反馈积极。此外，自5月发布以来，公司提高了服务效率，将生成AI快照所需的时间缩短了一半。在用户方面，超过70%的AI独角兽是GoogleCloud的客户，包括Cohere、Jasper、Typeface等等。在硬件方面，本财季谷歌通过GoogleTPU和NvidiaGPU提供广泛的AI超级计算机选项及其他计算机，性价比快速提升。资本开支方面，在第二季度最大的组成部分是服务器，其中包括公司在AI计算方面的投资大幅增加。谷歌预计对技术基础设施的投资水平将持续提高。主要驱动力是支持公司在Alphabet上看到的人工智能机会，包括对GPU和专有TPU的投资等。

Meta、Oracle、Amazon等对资本支出指引不一，但AI方面投资的一致性较强。Meta方面，在FY23Q2实现收入320亿美元，同环比+12%/+11%。购买PPE的支出为62亿美元，同环比-18%/-9%。Meta在Threads/Reels/Llama2等方面取得了持续进展。尽管Meta将资本支出下调到27亿至30亿美元，但这主要为非AI服务器支出缩减，且部分原因为投资延迟，并非整体投资减少。Oracle方面，FY23Q4实现收入138亿美元，其中云服务收入44亿美元，同环比+28%/+8%。FY23Q4资本支出达87亿美元，同环比+93%/+6%。资本支出方面，Oracle预计2024财年将与今年的资本支出相似。亚马逊方面，FY23Q1实现收入1724亿美元，其中AWS收入214亿美元，同环比+15.8%/-0.1%。购买PPE的资本性支出为142亿美元，同环比-5%/-14%。亚马逊认为2023财年的资本支出将同比下滑，但仍将继续投资于基础设施以支持AWS客户需求，包括支持大型语言模型和生成式AI的投资。

投资建议：海外云服务厂商系AI算力产业链主要下游，其资本支出指引或为AI发展先行指标。当前微软、谷歌等对AI投资的一致性较强，公司持续看好AI浪潮带来的投资机会。建议紧跟算力产业链放量步调，建议关注工业富联、沪电股份、寒武纪等个股。

风险因素：宏观经济下行风险；AI发展不及预期风险；地缘政治波动风险。